近期铁矿石价格涨幅巨大，严重背离供需基本面，铁矿石国内需求持续下滑，港口疏港量同步下降，供应端海外发运平稳，港口库存持续累积，现实层面并未出现显著改善，钢厂利润持续处于低位，部分钢厂甚至处于亏损状态。在近期乐观预期带动下，原材料端价格不断走强进而吞噬钢厂利润，终端需求季节性回落的影响也已开始显现，铁矿石价格不跌反涨，建议投资者谨慎对待。
供应方面，供应端支撑作用边际弱化。一方面，铁矿石价格弹性较大，当前铁矿石普氏62%指数价格回升至100美元/吨附近，国产矿及非主流矿供应边际回升显著。11月中旬，国产矿矿山产能利用率较月初上升4.93个百分点至57.59%。非主流矿方面，印度下调关税将增加非主流矿供应量，预计短期印度进口铁矿石量将回升至5月份之前月均185万吨左右的水平。
另一方面，澳大利亚和巴西主流矿山供应整体平稳，受价格波动影响较小。其中，澳大利亚力拓、必和必拓、FMG矿山基于年度目标及矿山产能恢复水平，铁矿石发运量持续回升。数据显示，截至11月28日，11月份澳大利亚三大矿山周均发往中国铁矿石量为1602万吨，环比增加43.5万吨/周；巴西淡水河谷发运量环比下滑66万吨/周。根据淡水河谷的年度发运目标，预计12月份淡水河谷发运量存在较大增长空间。
需求方面，受疫情影响，高炉复产情况不及预期，钢厂盈利率未持续回升，铁水产量仍延续下滑趋势，港口疏港量同步下降，钢厂利润维持低位对补库预期下的涨价逻辑形成抑制，预计需求端边际走弱。截至11月25日，全国247家钢厂日均铁水产量为222.56万吨，连续6周下降；钢厂盈利面为22.51%，环比下降1.30个百分点，钢厂复产动力不足；港口进口矿日均疏港量为283.84万吨，较10月份的日均疏港量高点314.07万吨下降30.23万吨。
库存方面，短期铁水产量处于较低水平，疏港量下降对冲短期到港量下滑，港口库存持续累积，供需趋于宽松的总趋势不变。钢厂复产力度较小及钢厂利润低迷尚未带动港口疏港量回升。市场核心关切是钢厂低库存状态下冬储补库对铁矿石价格的影响。整体来看，钢厂补库动力不足。
一方面，在终端需求不足格局下，钢厂利润难以显著扩大，钢厂缺乏增加库存的原动力。短期内房地产金融政策调整带来的需求增量相对有限，10月份房地产数据仍不甚乐观。1月—10月份，房地产施工面积、竣工面积分别同比下降6%和19%。中期地产需求难以出现显著回升，疫情管控政策调整对钢材需求的提振作用也相对有限。另一方面，港口钢厂所需的中低品位资源充沛，采购压力较小，且当前铁矿石价格处于高位，增加库存存在较大的跌价风险。截至11月25日， 全国45个港口进口铁矿石库存为13484.64万吨，较10月份低点增加572万吨。
综合来看，铁矿石基本面尚未发生显著改善。短期内，在宏观乐观预期及钢厂补库预期推动下，铁矿石价格背离供需基本面运行。现实层面，当前钢厂利润较差，终端需求中短期难以显著改善甚至存在季节性下滑风险，导致钢厂补库动力不足，铁矿石价格持续上行缺乏产业逻辑的驱动和钢厂利润分配空间的支撑。预计随着市场情绪的消退及冬季补库周期的来临，铁矿石市场交易逻辑将回归产业自身，投资者需谨慎对待并关注监管风险。
